安邦咨询地方如何应对政府举债体制改革

安邦咨询：地方如何应对政府举债体制改革？

中国资本市场正在进入风起云涌的时代，尤其是全面深化改革各项措施的密集出台，正在深刻地改变着中国资本市场的版图。尤其是国务院近日发布的2014年全面深化经济体制改革重点工作之一，要求剥离融资平台公司政府职能，建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，对资本市场的影响颇为重大。　　剥离融资平台公司政府职能，实际已为地方政府和平台公司脱钩吹响了号角，也意味着平台公司债务即将失去政府隐性担保。考虑到平台公司债务的期限错配以及仅约3%的收益率，平台债的信用风险和偿还能力即将遭遇严峻挑战。而截至2013年6月底，地方政府负有偿还和担保责任的债务规模为17.9万亿元，其中平台贷款在地方政府债务余额中占到40%左右，约37.5%的贷款至2015年内到期。在楼市降温助推下，城投债在3、4月急增，4月发行额高达1838亿元，大幅飙升3.7倍。

平台债务风险的化解，显然已成下一阶段金融风险管控的重点领域。先前我们已经指出，去年初以来日渐严密的金融监管政策，尤其是强化影子银行监管，已经趋势性地降低了银行系统的信用创造能力和货币流通速度，对长期宽松货币政策形成对冲。与此相对应，监管层积极推动券商现代投行能力建设，驱动金融创新从影子银行转向多层次资本市场的意图非常明显。　　在安邦(ANBOUND)研究人员看来，平台债务的风险化解可以考虑以下途径：　　一是要积极推动平台债务的资产证券化，将平台债务打包按担保债务凭证(CDO)模式分级分期发售，满足不同风险偏好资本的配置需求，并由此消解当下平台债务期限错配可能形成的流动性风险隐患。由于平台债务源于基础设施投资，相比美国由住房按揭形成的次级债风险实际大大降低。值得强调的是，在地方政府隐性担保依然存在的当下，推动平台债务的资产证券化无疑是个好时机，动手晚的地方政府将由此遭遇诸多被动。　　二是要积极推动平台公司的混合所有制改革，包括全部股份向社会资本出售，通过民间资本的引入和管理变革，提高平台公司资产的运营效率。地方政府由此甩掉了包袱，民间资本也获得了利用现有平台迅速参与社会基础设施建设的机会。　　三是要积极鼓励民间资本直接全资进入当下尚属供给不足的公共服务领域。相比先前政府通过平台投资挤占民间投资机会，优点在于不仅给予民间资本以发展空间，也大大降低了政府增加负债的压力。而允许民间资本全资建设并运营公共服务项目，相比混合所有制，无疑增加民间资本的话语权，政府从运动员变成裁判，从当下的“大政府、小社会”升华为“小政府、大社会”，这正是十八届三中全会让市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用的要求。　　四是地方政府可通过财政资金发起设立共同基金做引导基金，以有限合伙(LP)或战略投资等方式参与公共服务项目的投资管理，不仅有利于提高民间资本投资的积极性，也有利于化政府隐性担保为有限责任制下的股权投资。而财政资金的来源除了财税收入之外，正是当下力推的政府举债融资模式下的债券发行收入。这显然是国务院此轮改革的逻辑，也是安邦一直倡导的共同基金模式。　　建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，蕴涵着政府与平台公司关系的重大变革挑战，变政府隐性担保为以出资额为限的有限责任，对政府、债权人和民间资本都充满着机遇，关键取决于政府如何及早应对。

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