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徐工科技：工程机械新巨头诞生

导读: ●公司基本完成资产重组预案编制，集团绝大部分优质资产将进入上市公司。根据最新公告，公司已确定拟收购资产的范围，主要包括徐重、徐工机械进出口公司、徐州徐工专用车辆有限公司、徐州徐工液 ...

●公司基本完成资产重组预案编制，集团绝大部分优质资产将进入上市公司。根据最新公告，公司已确定拟收购资产的范围，主要包括徐重、徐工机械进出口公司、徐州徐工专用车辆有限公司、徐州徐工液压件有限公司、徐州徐工随车起重机有限公司、徐州徐工特种工程机械有限公司等企业的股权及徐工集团工程机械有限公司试验研究中心相关资产和徐工集团工程机械有限公司拥有的相关注册商标所有权。收购资产范围超过原市场预期，再考虑到新收购的重卡业务，以及未来的发动机业务，徐工科技将成为业务线最全的工程机械上市公司。并且，新公司收入规模也将超越现有的中联、三一两大工程机械巨头，成为中国工程机械第一股。

●收购的资产主要盈利来自徐州重型。徐重主要生注塑机械产汽车起重机、履带吊、消防车、泵车等臂架类产品。该公司2007 年实现销售收入108 亿，销量超万台，利润超过10 亿，分别增长71%、42.8%和98%，成为中国主机制造企业中首家收入超百亿的企业。主打产品汽车起重机国内外市场占有率分别达到55%和25%，国内出口占有率超80%。由于主打产品汽车起重机受宏观调控影响较小，且出口增长只是1万年太久迅速，2008 年上半年徐重仍保持高速增长。该公司今年上半年实现销售7800 台，收入87 亿元，同比增长51.42%和58%，实现利润9.3 亿元增长了68%，接近去年全年水平。轮式起重机销售收入和销量分别比行业增幅高出13.2%和11.8%，国内市场占有率进一步提升到60%;履带起重机销量、收入分别增长221%、230%，市场份额第三位跃居行业专业运动第一;海外市场销售1377 台，实现收入18.5 亿元，占总收入的21%，同比双增50%，占到国内同类产品出口比重79.35%，并全面进入技术门槛最高的欧盟市场。徐重今年的收入规划是150亿，同比增速近50%，从目前的势头看，完成的可能性较大。

●前期出售进出口公司20%股权是为了理顺股权关系。公司前期公告以1.577亿元向集团出售进出口公司20%股权，当时颇令市场费解，现在看当主要是为了理顺股权关系，便于进行资产注入，同时也为收购春兰汽车提供资金。进出口公司是集团的另外一块优质资产，2007 年净利润3387 万，净资产9280 元。这次收购也是上市公司获得了1.51 亿元的非经常收益，相当于给上市公司增厚了0.21 元的EPS，使其盈利状况大数据备份：测试数据可保存在任意硬盘分区大改观。

●徐工机械主要盈利资产都进入上市公司，徐工集团也有资产注入。徐工机械(上市公司徐工科技的母公司)持有徐州重型(持有徐工科技5.98%的股份)90%的股份，持有进出口公司100%的股权，直接及通过徐重间接持有上市公司徐工科技33.72%的股权。该公司2007 年收入118 亿，净利润10.32 亿，净资产 34.19 亿，除了徐重外其他业务有10 个亿左右的收入。此外，根据公开信息，属于集团的徐工液压件公司、徐工随车起重机公司、徐工徐特等公司此次也将注入到上市公司，预计实际注入上市公司业务07 年的净利润在12 个亿左右，考虑到今年的增长可望接近18 个亿。 收购后上市公司业务将覆盖起重机(汽车、履带、随车)、混凝土机械、铲土机械、路面机械、小型工程机械等领域，成为业务板块最全的工程机械上市公司。

●收购春兰进入重型卡车生产领域。此举也是完善产品链的重要一步，国际工程机械巨头卡特彼勒、特雷克斯、沃尔沃都有非常强大的重型卡车业务，公司此举应该是想利用现有的客户及渠道优势打入这一市场。春兰目前拥有4?、6?、6?、8?、8? 等五个系列的中重型卡车产品，整备重量12 至31 吨，每个系列中几乎都包含了厢式、仓栅、货车、自卸、牵引等整车和底盘。公司收购后将可以以该平台整合所有品种的底盘业务，并利用周边矿业需求迅速切入矿用领域。

●对于此次资产重组时机选择及动机市场有颇多猜测。前期盛传的凯雷收购或上汽入股仍无法确认，但两个方面似乎都未有新的给煤机进展。从时机选择上看，目前工程机械行业能接受的估值水平08 年动态市盈率在15 倍以下，并且市场融资难度较大，此时在大幅提升质量的同时显然不是很好的时机。所以我们预计重组是政府钢筘自上到下的推动可能性较大。

●目前收购的草案虽未确定，但由于有大量优质资产注入，上市公司业绩大幅改善，形成重大利好。从总市值角度看，收购后新公司08 年18 个亿左右的利润，市值可望达到 亿左右，而徐工科技停牌时市值只有80 亿。从我们做的三种最可能的假设看，注入后最终的目标股价初步可定在22 元左右。资产重组对徐工科技盈利的确切影响还需在草案出台后详细测算。